成本下降拐点在眼前火电有望否极泰来

     煤炭价格的下调、居民用电量增速下滑以及阶梯电价7月1日正式实行……诸多利好消息一起给电力行业带来生机，促使行业拐点的出现。二级市场上，皖能电力(000543,股吧)接连两个涨停板，代表着电力股对利好“饥渴”般的吸收。

     游走在盈利、亏损的边缘，由于基本面的困扰，电力行业在“寒冬”中沉寂已久。

     然而最近一段时间，在煤价下跌、央行降息、居民实行阶梯电价等诸多利好影响下，电力股集体起舞。在大盘持续调整背景下，电力股已成为近期持续热点之一，多只个股逆市大涨超过两成，同时板块涨幅也远远强于大盘表现。

     业内分析人士表示，由于价格受到管制，电力企业普遍遭遇成本压力。近期市场诸多信息显示电力企业成本和财务费用有望出现下降，盈利能力的提升将推动电力股估值回升。电力行业的“拐点”或许真的到来了。

     皖能电力连续两涨停

     由于盈利能力持续下滑，电力企业近几年的日子都不好过。国内多个大型电力企业近两、三年业绩均处于下滑趋势中。曾一度是机构投资者主要配置行业之一的电力行业，逐渐被机构投资者边缘化。

     二级市场上，电力行业长期处在调整趋势中。近日在诸多利好消息的影响下，市场对电力行业回暖抱有较大预期，市场资金也开始积极关注该行业，沉寂已久的电力行业开始走出调整阴霾。6月开始，电力行业整体进入反弹趋势当中，同期大盘则出现明显调整。

     6月1日大盘冲高回落，随后便开始进入震荡调整趋势中，多数板块跟随大盘出现调整，电力股则出现另一番景象。6月开始电力股整体出现明显反弹，皖能电力、华电国际(600027,股吧)轻松实现两成以上涨幅，区间涨幅超过10%的个股比比皆是。

     相比于之前的小幅上行，本周电力股表现更为“火爆”。从近5个交易日看，皖能电力、华电国际、穗恒运A分别累计上涨18.74%、11.85%、11.61%，远超同期大盘表现。分析人士指出，近日电力股持续活跃，正是近期诸多利好因素刺激的直接反应。

     三因素预示“拐点”将至

     由于央行降息、煤价下跌、阶梯电价即将启动等一系列利好因素影响，业内人士普遍预计此前负重前行的电力行业拐点渐行渐近。

     接受记者采访的某券商电力行业分析师表示，“对成本压力明显的电力行业来说，煤价下行以及央行降息都会降低公司财务费用。在阶梯电价改革后，市场预期整体居民用电价格水平将随着消费能力以及改革的推进而上升，预期对电力企业将形成中长期利好。随着电力行业景气度的提升，行业拐点将有可能出现。”

     煤价的涨跌一直牵动着电力行业的神经。目前煤价下行，对电力行业来说无疑是个重大利好。受原油价格带动，国际煤价延续下跌趋势，刺激进口量大增。具体来看，6月13日秦皇岛5500大卡煤价下跌至740元/吨，创年内新低。同时，由于国内发电量增速下滑，电煤消耗量增速下降，直供电厂和港口煤炭库存大幅增加。截至6月12日，秦皇岛港煤炭库存达925.5万吨，大幅超过800万吨警戒线。由于国内煤炭需求增速放缓，并且进口煤数量激增，国内动力煤市场呈现出“供过于求”局面。分析人士预计，国内动力煤价格将延续下跌趋势，在电煤价格下降预期之下，电力行业盈利能力将逐渐恢复。

     除煤价下行外，央行三年半以来首次降息也为电力行业减压。作为资金密集型行业，电力行业高负债带来了明显财务费用压力。数据显示，2012年3月，火电行业资产负债率高达73.9%，财务费用率为6%；水电行业资产负债率高达70.6%，财务费用率为17.8%。

     上述电力行业分析师表示，“此次降息对电力行业财务费用起到一定的较小作用，但短期来看影响较为有限。但随着我国进入降息周期，财务费用的明显降低将推升电力行业的整体业绩。”

     此轮电力股大涨行情背后，居民阶梯电价的实施也是背后推动因素之一。分析人士指出，虽然居民阶梯电价的实施，直接受益者将是电网企业，发电企业执行上网电价影响有限。但该人士也表示，一直把国家把控的电力价格出现松动，未来进一步改革被市场普遍看做大概率事件。

     中金公司分析师陈俊华表示看好电力行业盈利能力持续改善，行业进入景气回升期。陈俊华指出，点火价差扩大是推升火电业绩增长主动力，预计全年火电利润率可达5%-7%。以目前电煤价格、点火价差水平测算，若电煤均价下跌60元/吨，行业利润有望回升至2000年以来历史最好水平。水电方面，水情逐步改善，三季度丰水期有望迎来电量、利润率双提升。5月开始，水电发电商业绩有望出现正增长。

     国金证券(600109,股吧)认为，电力正处于5年大周期循环转折点，行业景气大方向向上，行业景气度已过谷底。

     机构开始布局电力股

     盈利能力的逐步改善，使处在景气度谷底的电力行业重新获得资金的关注。上海某私募人士告诉记者，“我们监测的资金流向显示，6月初至今，电力行业中的资金流入十分积极，其中不乏机构资金和大户资金。不论是景气度还是股价区间，电力股都处在低位，行业拐点出现之际布局正当时。”

     此次电力股大涨中，皖能电力成为领头羊，分别在6月13日和6月14日封涨停，并都有机构买入。从皖能电力机构持股情况来看，14日机构增持力度十分可观。

     降息带来的财务费用下降，将推动电力股估值的降低。同时在煤价下行预期中，业绩对煤价具有高弹性的火电股，无疑值得特别关注。有行业分析师指出，就行业投资策略看，短期应关注盈利回升幅度大的个股，而中长期则要更关注业绩改善空间大的品种。

     银河证券分析师邹序元认为，煤价加速下跌过程中电力业绩改善预期持续增强。推荐的主要逻辑是，煤价加速下跌，火电成本下降，业绩提升。且电力公司业绩对煤价下跌的敏感性高；此外，降息缓解财务成本压力，促盈利提升。在两因素刺激下，电力公司盈利确定性回升，投资价值突出。

     邹序元进一步指出，煤价加速下跌过程中，电力业绩改善预期不减。继续推荐平均市净率估值较低，具备安全边际的国电电力(600795,股吧)、国投电力(600886,股吧)。由于此轮煤价下跌幅度比年初更大，传递范围也越广，因此煤价下跌趋势将由沿海向坑口传导，坑口、铁路直达煤覆盖地区的火电公司将逐步受益。遵循这一思路，推荐皖能电力、建投能源(000600,股吧)、内蒙华电(600863,股吧)。

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