国电南瑞:工业交换机实现产业化

     近日，国电南瑞EPS3028 电力专用工业以太网交换机通过转产评审实现产业化，将广泛应用于智能变电和配电、石化等领域。就此进行分析后，我们认为工业以太网交换机有望成为公司变电业务一个新的利润增长点，增强公司变电业务的盈利能力。加上继电保护、光电子互感器等新产品的不断推出以及电网系统外市场和海外市场的开拓，公司变电业务未来仍能维持快速增长。业务优化、产品优化以及市场优化将保障公司持续增长，五年复合增长30%可期。我们继续推荐公司，强烈建议买入。

     变电站交换机市场预计达180～200 亿元，毛利率高达67%

     我们预计“十二五”和“十三五”期间全国110kV～750kV 电压等级变电站新建和改造数量将达到34233 座(基本上是智能变电站)，其中110kV 约26652 座、220kV 约6547 座、500kV 约736 座、750kV 约55座。传统变电站中交换机用量较少，智能变电站用量非常大：110kV 约需20 台，220kV 需40～50 台，500kV 需70～80 台，750kV 约需100 台。每台国产交换机价格为2 万元左右，据此可估算变电站交换机市场预计达180～200 亿元。工业交换机毛利率可达到67%左右，盈利能力超强。

     交换机是变电站自动化系统最大成本项，公司变电业务盈利能力将提升

     估计交换机在智能变电站自动化系统中的成本为：110kV 约占24%、220kV 约占41%、220 约占41%、500kV 约占41%、750kV 约占44%。公司是国内变电站自动化领域龙头企业，市场份额最高，特别是220kV 电压等级以上更甚。公司能够提供交换机将有力地减少成本，增强盈利能力。同时公司也不断加大销售力度及对销售人员的考核力度，将EPS3028 交换机销售给其他厂商。EPS3028 交换机将成为公司变电业务一个新的利润增长点。加上继电保护、光电子互感器等新产品的不断推出以及电网系统外市场和海外市场的开拓，公司变电业务未来仍能维持快速增长。此外，变电站运维服务也将成为公司变电业务的收入来源。

     公司五年复合增长30%可期，强烈建议买入业务领域的优化、产品结构的优化以及销售市场的优化将保障公司未来持续增长，五年复合增长30%可期。业务领域的优化：立足于电力系统领域，大力拓展轨道交通自动化和节能环保领域。产品结构的优化：加强制造能力，软件与硬件双头并进;电力系统内发电、变电、配电、用电和调度产品全面覆盖，为智能电网建设和新能源发展提供综合解决方案;巩固综合监控系统龙头地位向信号系统进军，充分受益于国内城市轨道交通大建设。销售市场的优化：稳固电力系统领域的市场，开拓电力系统外市场，进军石化、煤化工等市场;夯实国内市场，积极布局海外市场(南瑞市场战略目标：系统外1/3，系统内1/3，国际业务1/3)。

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